Tento rozbor začnu netypicky – úvahami nad některými makroekonomickými zprávami. Když je totiž vývoj na kapitálových trzích nejasný, je třeba vrátit se  k podstatě – tedy tomu, jak by se mohl vyvíjet dlouhodobý vývoj bez ohledu na vývoj v řádu měsíců.  Současný vývoj je nejasný z toho důvodu, že akciové trhy za uplynulých 8 měsíců velmi posílily a akciové indexy se dostaly do oblastí, kde již řada lidí spatřuje vrchol růstu primární vlny jdoucí proti převládajícímu dlouhodobému trendu. Potkávají se tedy dva trendy velmi vysokého řádu jdoucí proti sobě – dlouhodobý poklesový trend a primární růstová vlna, jejíž konec může být blízko, ale také nemusí.

Mnoho analytiků dnes rozebírá náznaky oživení US ekonomiky a klade si otázku, zda toto oživení je udržitelné.  Minulý týden vyšla zpráva o tom, že ISM manufacturing Index dosáhl hodnoty 55, je to nejvyšší hodnota od dubna 2006.  Další příznivou zprávou bylo zlepšení ukazatelů produktivity, to by mohlo znamenat vyšší zisky pro firmy, protože dokáží vyrobit více zboží s nižšími náklady. A vyšší zisky mohou ospravedlnit dnešní vysoké ceny akcií. Poslední pro mě důležitou zprávou z makroekonomické oblasti byla zpráva o vývoji v maloobchodním sektoru, která ukázala, že lidé začínají utrácet o něco více, než analytici očekávali. Proti těmto příznivým zprávám stojí nezaměstnanost na rekordních maximech bez náznaku nějakého brzkého obratu tohoto trendu. Protože růst ekonomiky v USA je postaven ze 70% na utrácení spotřebitelů , zůstává tedy otázkou, jak by mohli američtí spotřebitelé, kteří jsou nyní z historického hlediska bez příjmů, začít stále více utrácet.  Zajímavý příspěvek ke spotřebitelskému temátu zveřejnila na stránkách www.financialsense.com CeriShepherd , najdete jej zde http://www.financialsense.com/fsu/editorials/shepherd/2009/1112.html .  Podstatou článku je vývoj dlouhodobých úrokových sazeb v USA. Jejich vývoj je nejlépe vidět z vývoje výnosu 30-letého amerického státního dluhopisu $TYX. Vývoj TYX přibližně odpovídá vývoji sazeb u hypoték (které jsou mírně vyšší) a proto z něj můžeme vidět, jak se vyvíjely náklady obyvatelstva na zřízení dlouhodobých půjček v minulosti a v jaké fázi se nacházejí nyní. Tak tedy 30 letý dluhopis měl v roce 1981 sazbu 14%, dnes jsou to 4%,  výnos plynule od roku 1981 klesal přibližně o 0.5% za každé 2 roky. Díky tomu se neustále zvyšovala ochota obyvatelstva k zadlužování, protože úroky klesaly. Peníze, které si spotřebitelé vypůjčili, zase utratili a díky tomu se příznivě vyvíjela ekonomika, rostly ceny nemovitostí. Podobný vývoj zaznamenaly i krátkodobé úrokové sazby – tedy ta část spektra sazeb, kterou nejvíce ovlivňují centrální banky. A protože  snahou bylo , aby lidé co nejvíce utráceli a udržovali tak ekonomiku v chodu, je zde také snaha FEDU o neustálé plynulé snižování sazeb. 

 

Obrázek: Vývoj krátkodobé sazby IRX, měsíčně

 

Aby tato praxe mohla dále pokračovat, bylo by třeba sazby nadále snižovat, aby bylo možné dále roztáčet kolotoč zvyšující se spotřeby.  Jenže již není kam, protože sazby jsou na nule. Díky tomu již není možné tímto způsobem snižovat náklady na dluh u spotřebitelů – spotřebitelé si přestávají půjčovat a ekonomika se zadrhává. Shepherdová tento systém nazývá obrovským spotřebitelským Ponziho schématem, tedy tím, co většina z nás zná jako pyramidové hry nebo letadlo. V těchto hrách musí také neustále růst množství peněz přitékajících do tohoto systému, protože jinak by  nebylo na výplatu předcházejícího kola těch, kteří do hry vložili peníze. Jakmile se vytrácí ochota  nových lidí vstoupit do hry a  utratit své peníze s vidinou toho, že najdou ještě více svých následovníků, hra končí.  Stejně tak dnes se vytratila ochota lidí podílet se ještě s větší měrou na spotřebitelském kolotoči, lidé šetří, protože nevidí pro sebe dobrou perspektivu.  Firmy sice vyrábějí s vyšší produktivitou, protože došlo k velkému propouštění, ale to jim moc nepomůže, pokud se jim zboží bude hromadit na skladech.  Jedinou nadějí na  udržení tohoto schématu nadále v chodu je zachování nízké úrovně úrokových sazeb, protože pokud by se dlouhodobý poklesový  trend za uplynulých 28 let měl obrátit a dlouhodobé úrokové sazby by měly začít výrazněji růst, pak by ochota spotřebitelů utrácet byla ještě nižší.

Velmi podnětné údaje a rozbory  k tématu deflace lze najít na stránkách http://comstockfunds.com.  Zprávy z těchto stránek stojí rozhodně za prostudování  a víceméně mi potvrzují můj vlastní názor, který mám na dlouhodobější vývoj – tedy že v konečném důsledku proces oddlužování domácností a firem v USA bude trvat řadu let, bude mít negativní vliv na vývoj US ekonomiky a bude táhnout dolů i ceny akcií. Autoři studií zde zveřejněných ukazují na velkou podobnost současného vývoje v USA s Japonskem od roku 1989 a USA ve třicátých letech minulého století – v obou těchto případech probíhalo oddlužování soukromého sektoru.  Stupěň současného zadlužení  ukazují i další údaje – zatímco v roce 1960  byl celkový dluh (veřejný + privátní sektor)  1.5 USD na 1USD GDP, v dalších letech až do dneška tento dluh narůstal takto: 1970 – $1.7  ku $1 GDP, $2.90 v r. 1980, $3.20 v r. 1990 a konečně dnes 5.40 USD na 1 USD GDP (hrubý domácí produkt). Jediné, co může udržet trvalý ekonomický růst, by bylo pokračování tohoto trendu donekonečna.  Pokud to však již nejde, musí jednoho dne přijít oddlužení. Proto si myslím, že jednoho dne se dočkáme i smysluplně nízkých cen na akciových burzách. Zde je závěr, ke kterému dospěli autoři článků: Bude pokračovat oddlužování soukromého sektoru v USA (deleveraging) ,  privátní dluh by měl klesnout z cca 40 bilionů USD na 20 bil. v příštích 3-5 letech. Zároveň s tím, jak se US vláda bude snažit nahradit soukromý dluh veřejným dluhem, bude narůstat zadlužení vlády z dnešních cca 15 bilionů až na 30 bilionů USD. Rozdíl je 5 bilionů ve prospěch oddlužení - tedy vládě se nepodaří nahradit veškerý dluh = to by znamenalo deflační vývoj.

Vrátím se nyní k aktuálnímu vývoji kapitálových trhů.  Ačkoliv řada analytiků předpokládá blízký konec růstu a já jsem měl v uplynulých příspěvcích tuto tendenci částečně také, nejsem si vrcholem stále tak docela jistý. Jasné je, že trhy jsou celkově vyhnané velmi vysoko a není se čemu divit, že stále více lidí to pokladá za neudržitelné. Navíc výkonnost některých akciových indexů začíná být spíše špatná – jsou to tedy příznaky svědčící pro blízký vrchol. Například lze vidět příklon k těm největším akciím – proto je v současnosti nejvýkonějším indexem DJIA. Příklon investorů k large caps nevidím jako pozitivní , protože svědčí o zhoršujícím se sentimentu. Small cap indexy začínají zaostávat a to vypovídá o tom, že velká část akcií již prostě nemá tu výkonnost.Již v minulých týdnech jsem ukazoval vyvinuté formace expanding triangle u řady indexů – to je také signál o nejednotnosti názorů na vývoj mezi investory.  To stejné je vidět z vývoje indexu volatility VIX.  

Na druhé straně fakt, že se zhoršuje  sentiment, hlavní indexy jsou u svých maxim a některé klíčové indexy korigují mě vede k domněnce, že jakmile skončí korekce indexů jako je BKX nebo HGX (homebuilders) a také krátkodobá korekce u ropy, mohli bychom zažít poslední  několikatýdenní růstovou vlnu nahoru, která by vyhnala opět euforii k maximům a odkud by bylo možné očekávat větší korekci trhů.

 

Vezmu to nyní postupně.

Obrázek: Index BKX, měsíčně – tento obrázek vypovídá mnohé – jeví se mi jako téměř nemožné, že by BKX mohl nějak dlouhodoběji podstatně růst. Ano – může růst ještě dokonce několik měsíců (k cca 60-ti??), ale z dlouhodobějšího hlediska vede cesta spíše dolů k novým minimům nebo alespoň k jarnímu minimu.   Krátkodobější oscilátory ADEMA mají za sebou svůj první pokles z maxim. Pokud by nyní trhy rostly, dojde zřejmě k vytvoření formace „M“ u oscilátorů , což je z hlediska dlouhodobého poklesového trendu zde patrného pro mnoho investorů jasný SELL signál.

 

 

 

V krátkém rozboru z miulého týdne jsem napsal, že vývoj na akciových trzích je silně závislý na tom, jak se vyvíjí cena ropy a kurz USD. Když cena ropy roste, daří se energetickým akciím a materiálovému sektoru většinou také – je to velká podpora celého trhu. Pokud posiluje US Dolar, ceny komodit klesají a díky tomu klesají i ceny akcií. Potenciálně silný USD bude negativně ovlivňovat exportní schopnost amerických firem a tím i jejich zisky. Mimochodem slabý USD je jednou z příčin, proč investoři sází na největší americké firmy – protože velká část jejich tržeb pochází z exportů, které díky slabému USD rostou.

Obrázek: USD Index , měsíční ceny – z hlediska měsíčních cen se mi zdá, že by USD  mohl otestovat minima z jara minulého roku . Buď by se mohla začít vytvářet formace dvojitého dna nebo by mohl následovat pokles ještě k dalším novým minimům.  Tento vývoj by korespondoval s dalším pokračováním růstu cen ropy, cen zlata a dalších komodit a eventuelním poklesem cen dlouhodobých dluhopisů.

 

 

Obrázek: USDX , týdenní ceny

 

 

Obrázek: Vývoj týdenních cen ropy (futures kontrakt) – Když se podívám  následující graf, vidím pro ropu ještě růstový potenciál, i když se mi zdá, že další vlna by mohla být poslední. V grafu je naznačena první růstová vlna (2-6/2009), pak korekce (6-9/2009) a nyní další růst ve druhé vlně. Pokud by tento růst byl souměrný s předchozí vlnou, mohl by trvat zhruba ještě 10-13 týdnů a cena ropy by se mohla dostat až na 88.50-93 USD. Cena 88.50 představuje 50% Fibonacciho úroveň návratu , 93 je jedna ze silných rezistencí. Nad těmito úrovněmi je 61.8% FIBO na úrovni 103.  Co je nepříznivé  na týdenním grafu níže – nejkratší oscilátor ADEMA se prolomil dolů (fialová barva). Mohla by to být známka počátku vrcholícího procesu.

 

Obrázek: Zlato, měsíční ceny – u zlata je trend jasný a nezpochybnitelný. Cílem pro mě nyní zůstává úroveň 1300.

 

 

Obrázek: S&P 500, týdenní ceny – když se na vývoj podíváme očima Elliotovy teorie a použijeme selský rozum, vývoj spíše než ABC korekci (kterou by tam řada Elliotistů  ráda viděla připomíná dvě vlny vzhůru, korekci probíhající od konce září (zhruba ve formaci ASCENDING TRIANGLE)  po korekci obvykle následuje další růstová vlna.  ADEMA indikátor se navíc prolamuje nahoru. Již minulý týden jsem  uvedl možnost podobného vývoje, jako v listopadu 2003 až lednu 2004. Kdyby se vývoj zhruba opakoval, měli bychom před sebou ještě cca 12-14 týdnů růstu cen akcií, to by odpovídalo i eventuelnímu růstu cen ropy, a dalších komodit (zlato na 1300) a poklesu kurzu USD.

 

 

Obrázky denních cen

U vývoje na denních cenách je nejvíce patrná řada dnešních rozporů – negativní vývoj u small caps, bank, homebuilders a polovodičů, rozporuplný vývoj u indexu volatility, snižující se objem transakcí   při růstu cen v uplynulých dnech.

 

Obrázek: Vývoj indexu volatility VIX -  vývoj vypovídá o rozpolcenosti názoru investorů na další možný vývoj. Proto je volatilita tak rozkolísaná. Jsou stále větší extrémy na jedné straně strachu z poklesu a na druhé straně euforie.  V tomto grafu vidím pravděpodobný další pokles k spodní linii podpory (růst trhů na pár dní), pak další výstřel volatility nahoru – pokles trhů. 

 

 

 

Obrázek: US Dollar Index , denní ceny – USDX je nyní blízko své silné podpory 74.85 - i když by vzrostl k horní rezistenci 77.50 , předpokládám, že tato laterální formace, která se vyvíjí, bude znovu prolomena dolů. 

 

 

 

Obrázek: Dow Jones Commodity Index – největší váhu v tomto indexu má ropa (17%), spíše to ještě vypadá na pokles, podpora je 127.80. 

 

 

Obrázek : DJIA, denní ceny – DJIA je dnes nejsilnějším z hlavních akciových indexů. Tento obrázek jsem ukazoval již minulý týden, kdy jsem uvedl, že by podpora 9580 mohla vydržet. Cena na ni ani neklesla – 9647 bylo minimum, od kterého začal index zase růst.  To, co nyní vidím naobrázku, je vytvářející se krátkodobá formace FLAG – ta by se mohla prorazit až k horní hranici růstového kanálu někde na úrovni 10400.  Avšak jak je vidět z ADEMA oscilátoru, cena je opět již velmi vysoko a pro eventuelní vstup do obchodu z LONG strany není vhodný okamžik. Za zmínku stojí velmi negativní vývoj objemu během růstu cen – ten by svědčil pro blížící se další krátkodobou korekci  (asi po růstu k novým maximům).

 

 

 

Obrázek: S&P 500 – myslím si, že minimálně úrovně 1120 bude v příštích dnech dosaženo a možná rovnou až 1140. Otázkou pouze zůstává, zda nejprve trhy porostou a pak zkorigují znovu k dolním úrovním podpor (linie trendu resp 50 MA  1063) nebo naopak. Myslím si, že trhy nejprve vystřelí k 1120 a pak teprve eventuelně poklesnou. Třetí možností zůstává pokles pod linii trendu, avšak tu nyní osobně nepokládám za moc pravděpodobnou. Kdyb to nastalo, bude třeba to vzít jako fakt a uzpůsobit tomu další chování investorů, avšak dokud trendové linie a úrovně 50 MA „drží“, jsme stále v uptrendu.    

 

 

 

Obrázek: NDX, denní ceny – jsme těsně pod úrovněmi rezistencí cenového kanálu. Zde je nejvíce patrný rozpor mezi cenovým vývojem a vývojem objemu transakcí . Negativní objem je daleko vyšší, než kladný objem během růstu trhů.

 

 

 

 

Obrázek: Ropný index  XOI – existují dvě možnosti – buď nejpre pokles k úrovni 1025-1040, což je pásmo podpor , a pak růst, nebo nejprve růst k 1134 a pak pokles. Dnem poklesu může být také oblast 50 MA 1057. Situace zde je spíše nejistá, nepreferuji žádnu z možností.

 

 

Obrázek: Small Cap index – pro mě nejvíce negativní – investoři prodávají rizikové akcie menších společností a uchylují se k jistotě – large caps. 

 

 

Obrázek: HUI, denní ceny – index zlatých akcií je vyšroubován velmi vysoko. Hodnota 480 se mi jeví jako krátkodobý možný strop.

 

 

Obrázek: HGX – index homebuilders v uplynulých týdench zaostával spolu s bankovním indexem za zbytkem trhu. Právě současný vývoj ve mně vzbuzuje naději, že uvidíme další vlnu vzhůru. To, co pozoruji u HGX, se mi jeví jako korekční vlna, ne impulsní poklesová. Připomíná to vývoj od května do července- pokud by však měl index homebuilders růst, nedovedu si představit, že by měl zbytek trhu klesat. Spíše si myslím, že by mohla přijít ještě jedna korekce na pár dní dolů a pak průraz vzhůru v další impulsní vlně, podobné vývoji od července až do konce srpna.  To by znamenalo silnou podporu trhu a myslím, že HGX ny mohl růst společně s bankami. Nejzajímavějšími akciemi z této skupiny se mi jeví být DHI a RYL. Naopak - pokud by  pokles dolů v této skupině nabral na obrátkách v okamžiku, kdy hlavní indexy začnou krátkodobě korigovat, byl by to velmi negativní signál. Mnoho akcií  z této skupiny totiž sedí na podporách a průlom pod ně by byl klíčovým zlomem směrem dolů  (viz týdenní ceny RYL, KBH,  PHM).   

 

 

Obrázek: Goldmann Sachs, denní ceny – tento vůdce trhu v minulých týdnech zaostával za nejsilnějšími akciemi. Zatím je tato akcie stále v korekci. Trhu velmi pomůže, pokud znovu začne růst. Akcie však nesmí poklesnout pod 162 (první náznak potenciálních větších poklesů) a jako definitivní potvrzení negativního vývoje bych viděl pokles pod 159-160. Z určitého pohledu lze totiž vývoj GS vidět jako utváření formace Head and Shoulders. 

 

 

 

Intradenní ceny: QQQQ, 60 min - do obrázku jsem vložil dva prvky mé MSI strategie pro 60 min. ceny, kterou jsem představil minulý týden Všimněte si, za jakých okolností začaly předchozí  poklesy z vrcholů – market breadth MCF byl menší jak 0 a klesal a MSI klesalo ke svým minimům. Pokud QQQQ vyroste v pondělí k úrovni 45, myslím že to bude opět strop současného růstu. Nebo ještě jinak řečeno – v tu chvíli budou trhy velmi velmi překoupené. 

  

 

 

Obrázek: GDX, 60 min. ceny – je možný růst někam nad 52, pak bude GDX velmi překoupený. Nechci říkat, že GDX je zralý na SHORT po výstupu k 52, protože trhy jsou stále v UP trendu (a zlato zejména). 

 

 

 

 

Nakonec denní hodnoty MSI: MSI pro Nasdaq, DJIA a SPX: 14.3 (velmi vysoká hodnota, která však má spíše význam v okamžiku, kdy během poklesu očekáváme cenové dno, než u vrcholu)

                                   MSI pro XAU, HUI: -3.71 (sestrojené z ceny zlata , stříbra a 25% DJC indexu )       

  To je vše. Petr