Dnešní analýzu začnu krátkým zhodnocením minulého týdne. Ve středu minulý týden začal mnou očekávaný růst akciových trhů. V novinách jsem si přečetl, že trhy rostly kvůli hospodářským výsledkům Citigroup, které byly lepší, než se čekalo. Domnívám se, že skutečnost je trochu jiná. Již minulý týden jsem ve svých komentářích avizoval, že se mi zdá, že vše spěje k růstu trhů – poznal jsem to díky akumulaci akcií  tradery patrných z krátkodobých intraday grafů a ze slabosti ETF SHORT certifikátů. Jinými slovy kdyby Citigroup neohlásila tyto výsledky, trhy by stejně rostly nahoru, možná o hodinu nebo o  den později. Sentiment traderů k tomu prostě nevyhnutně směřoval bez ohledu na Citigroup. Komentátoři a novináři by pak museli hledat a vymýšlet jiné důvody pro růst. Nepochybuji, že by se nějaký důvod našel.

Akciové indexy od středy do pátku vzrostly nejvíce za posledních mnoho týdnů. Za celý týden pak ETF DIA přidal 7.9%, QQQQ9%, SPY 9.5%, XHB (homebuilders) 20%, DJT 10%, IYR (nemovitostní trusty) 22.6%, a bankovní index BKX dokonce 39.4%. Nakolik byly tyto růsty za uplynulé 3 dny významné? Abych mohl posoudit akumulaci resp. distribuci akcií investory, změřil jsem průměrný objem obchodů u jednotlivých akciových indexů resp. ETF  za 200 dní, pak jsem vypočetl součet transakcií z aposlední tři růstové dny a stejně tak objem transakcí, které proběhly během velmi negativních poklesových dní ve dnech 27.2. až 3.3.2009. V tabulce uvedené indexy resp ETF certifikáty zaznamenaly akumulaci investory. Za akumulaci považuji to, že během růstových  dní objem výrazně převyšoval objem během poklesových dní a navíc byl vyšší, než součet průměrného objemu za 3 dny (200 denní průměr). Poslední řádek ukazuje tyto hodnoty za index Nasdaq 100, který představuje protipól – akciové indexy, u kterých se dá mluvit stále o distribuci akcií. Nejsilnější akumulace probíhala u finančních akcií, naopak velmi slabé byly utility (kam patří i náš ČEZ) spíše slabý byl  Nasdaq 100, průmyslové podniky (XLI, DJI) retail (RTH), ETF MDY, GDX, XLE, OIH, IBB, XLY.  Jako kdyby se akciový svět dělil na dvě poloviny. 

Hlavní otázka tedy je taková: Je toto počátek nového růstu alespoň na několik měsíců?  Odpověď dle mého názoru není zcela jednoznačná. Myslím, že bychom mohli být  blízko dna trhu a je možné, že ceny také již níže neklesnou, alespoň u některých indexů. Další vývoj by mohl být například podobný tomu, který probíhal během BEAR trhu od října 2001 – trh rostl cca 25 týdnů. Myslím si například, že finanční akcie by mohly v tomto období začít překonávat zbytek trhu – tak, jak tomu bylo minulý týden.

Růst během minulého týdne bych nazval čtvrtou růstovou „minor“ vlnou, po ní bych očekával ještě jednu pátou poklesovou vlnu.  Avšak pátá poklesová vlna nemusí za určitých okolností přesáhnout dno třetí vlny (tzv. zkrácení vlny- truncation). V takových případech dochází k vývoji formací double bottom nebo inversed head and shoulders.  Označení Elliotových vln ukazuje následující obrázek ETF DIA. Jedním z důvodů, proč si myslím, že trhy půjdou ještě dolů je to, že většina indexů dosáhla v pátek téměř úrovní silných cenových rezistencí, případě  ETF DIA rezistence  dna formace DESCENDING TRIANGLE je na úrovni 74 a aktuální cena je 71.77.  Poklesem pod dno trianglu dne 20.2. se z původní úrovně cenové podpory stala rezistence. Ve většině případů dochází po průrazu úrovně podpory k retestu této úrovně zespodu, po kterém dochází k obnovení poklesu. Toho jsme nyní svědky. 

Nejnadějněji ze všech indexů se mi nyní jeví bankovní index BKX resp ETF alternativa finančního sektoru XLF. Cena dokázala prorazit z formace FALLING WEDGE . Na dalším obrázku jsou uvedeny moje indikátory trendu WM (podobné indikátoru MACD) které jasně ukazují silné divergence i to, že tyto indikátory nyní směřují vzhůru. Podobné signály byly v minulosti velmi spolehlivé. V sekci "aktuálně" jsem na toto téma umístil článek nazvaný „Jiný pohled na současný trh prostřednictvím indikátorů trendu. Co se týče bankovního indexu, BKX se nyní blíží cenové resistenci 27.16. Může se stát, že tato úroveň bude proražena, ale po pravdě spíše si myslím, že se to nestane a ceny zase začnou klesat.  Finanční sektor je ve své síle spíše osamocený, podobné „BULLISH“ formace ještě u jiných indexů nevidíme. Pokud by ceny poklesly, tak v případě BKX by mohlo například dojít k tvorbě formace Head &Shoulders (nyní by se mohlo vytvořit pravé rameno). Důvod k poklesu je ještě jeden  - průrazy formací WEDGE bývají velmi často znovu doprovázeny retestem  původní trendové linie, nyní proražené.

Vrátím se nyní ke grafům týdenních cen.

Na dalším grafu je již klasický obrázek, který znáte z mých předchozích analýz – market breadth indikátor MCF spolu s týdenními cenami indexu Nasdaq 100a skupinou oscilátorů ADEMA, které používám  také z důvodu jejich názornosti a proto, že vedou cenu - rostou dříve, jak cena a klesají dříve jak cena.  Možný vývoj je naznačen.

Další obrázek ukazuje index DJT (doprava). Tento index jsem ukázal již 5.3.. Jak jsem předpokládal, cena dopadla na úroveň podpory formace FALLING WEDGE a odrazila se vzhůru.

Nyní pár market breath indikátorů společně s denními cenami, které jsem již v minulosti také prezentoval.

Prvním je obrázek indexu volatility VXN. Tento index prorazil úroveň podpory směrem dolů – to znamená, že ceny opcí klesají a tradeři se zřejmě méně zajišťují proti poklesům trhu – jejich optimismus roste.

Obrázek: VXN – týdenní ceny

Obrázek: VXN – denní ceny

Poměrně vysoká úroveň optimismu investorů a traderů je na druhé straně fakt, který mi dělá těžkou hlavu. Ne proto, že bych si nepřál růst trhů, ale proto, že tento příznak je pro dno trhů velmi netypický. Lépe to pochopíme z dalšího obrázku ukazujícího poměr PUT/CALL Ratio.

Modré svislé linie vyznačují místa která odpovídají typicky dnům trhů. Předcházející cenová  dna byla v předcházejících případech charakterizována vysokým pesimismem investorů. Nyní se naopak zdá, že optimismus investorů je u potenciálního dna trhu na maximech za celý uplynulý rok (investoři se téměř nezajišťují proti poklesu trhů nákupem PUT opcí ve srovnání s předchozím obdobím).  Proto bych si myslel, že nejsme ještě u dna. Dnu trhu by měly odpovídat  vyšší úrovně pesimismu.

Další market breath indikátor – NYSE sumation index . Z tohoto indexu bych usoudil, že nás čeká ještě jeden pokles směrem dolů –až indikátor utvoří formaci podobnou té v listopadu (žlutá barva).

Další obrázek s market breadth indikátorem MCF a cenou indexu NDX 100 ukazuje dva možné scénáře, které se mi jeví jako pravděpodobné. V obou případech pokládám za vysoce pravděpodobné, že uvidíme další pokles. Nejsem si pouze jistý, zda-li pokles vytvoří nové minimum či nikoliv. Při určení dna případného dalšího poklesu  bude nutné sledovat krátkodobé indikátory – především na hodinových cenách.  Z obrázku je vidět, proč si myslím, že nás čeká pouze poslední případný pokles – market breath indikátory nemají nad sebou žádnou rezistenci  a mohou bez problémů růst ke svým maximům (díky tomu, že došlo k průrazu formace připomínající „falling wedge“). Pokud by nyní následoval další výraznější růst bez výraznější korekce, pak to bude definitivní potvrzení toho, že jsme minulý týden viděli dno první primární vlny. 

Další obrázek ukazuje poměr dvou měn – Eura a švýcarského Franku. Tento poměr velmi dobře vystihuje náladu obchodníků. Vždy, kdy začínají investoři být pesimističtí, zbavují se Eura a nakupují Franky. To se začíná odehrávat ještě před tím, než akciové trhy poklesnou. Naopak ještě předtím, než se vyskytne dno trhu, začínají investoři nakupovat Eura na úkor švýcarských Franků. Na dalším obrázku modré linie ukazují dna trhů, červené linie vrcholy trhů. V dolní části obrázku je cena indexu S&P 500( SPX). Vidíme zde například, že již dlouho před poklesem v září 2008 začal Frank překonávat Euro. Naopak dlouho před růstem 21.11.2008 začalo Euro překonávat Frank. Minulý týden Euro doslova „vystřelilo“ proti Franku nahoru- to je dobrý signál. Mnoho fundamentalistů jistě namítne, že se za poklesem Franku skrývají opatření švýcarské narodní banky ohlašená minulý týden – já na to říkám, že pokud by lidé byli pesimističtí, tak by Frank rostl proti Euru bez ohledu na jakákoliv opatření (samozřejmě pokud by se nestal nějaký extrém - například to, že by krátkodobé úrokové sazby byly sníženy na nulu). Navíc opatření švýcarské banky přišla až poté, kdy Frank proti Euru posílil téměř k maximům z listopadu 2008 – jinými slovy v čele švýcarské národní banky stojí jen lidé, kteří sledují trhy a reagují na ně – většinou pozdě. Kdyby bankéři nyní nezasáhli, je jisté, že Euro by stejně proti Franku posílilo, jakmile by trhy začaly znovu růst – což se děje nyní (což se na měnových trzích stejně dělo již od 10.3., opatření banky přišla až 12.3. )

Další pozitivní příznak svědčící pro růst trhů – posilují měny emerging markets – například mexické Peso. Na obrázku je poměr Pesa (ETF FXM) k Euru (FXE)  Peso bylo po celou dobu poklesů kapitálových trhů slabší, jak Euro. Minulý týden došlo k průrazu sestupné trendové linie směrem vzhůru – Peso začíná překonávat Euro – to svědčí o optimismu investorů. Podobně je na tom naše Koruna (CZK). V dobách největších poklesů byla CZK velmi slabá, jakmile svítá naděje na růst, koruna začíná velmi posilovat. Pokud trhy porostou, bude CZK opět silná, pokud se sentiment zase začne převracet k pesimismu, bude CZK slábnout daleko rychleji, jak Euro nebo Frank.

Mexické Peso každopádně pro měnové investory vypadá docela přitažlivě.

Další obrázek: Cena zlata – ačkoliv si nemyslím, že cena zlata bude jen klesat dolů, indikátory na obrázku ukazují, proč nějakou dlouhodobější investici do zlata pokládám nyní za docela rizikovou. Cena sice dopadla  minulý týden na úroveň podpory a odrazila se zase vzhůru, avšak situace již nevypadá tak zcela jednoznačně růstová. Naopak – průraz trendové linie rychlejšího WM indikátoru (horní  graf) svědčí o tom, že došlo k prvnímu vážnějšímu výprodeji zlata. Cena se však stále ještě drží nad trendovou linií a dokud nenastane průlom dolů, zůstává v platnosti trend vzhůru. Myslím si, že zájem o zlato bude slábnout, pokud by v dohledné době rostly akciové trhy.  Přestane totiž být potřeba jistit se proti poklesům cen všech zbývajících aktiv.

Obrázek: Market breadth indikátory pro zlatý sektor. Z obrázku vyplývá, že v dohledné době zlaté akcie znovu porostou v ceně. Akcie by však potřebovaly dle mého názoru ještě jednou zkorigovat - viz intradenní grafy.

Co se týče dluhopisů, názor jsem od minulého týdne nezměnil. TLT se stále drží v cenovém pásmu a spíše než vzhůru bych očekával ještě pokles.

Cena USD

Cena USD vyjádřená pomocí ETF UUP  začala minulý týden klesat, pokles zatím dosáhl cca 1.5%. Vypadá to, že cenová formace „RISING WEDGE“ , která se vyvinula v uplynulých třech měsících, se konečně prolomila dolů. Můj WM indikátor je právě na prodejním signálu. Podporu bude UUP hledat na červené trendové linii.

Euro: Euro (FXE) se nachází ve střednědobé formaci DESCENDING TRIANGLE  a myslím, že v příštích týdnech by mohlo  růst až k úrovni 140 (FXE) – pokud trhy porostou.  Pokud by akciové trhy obnovily pokles hned nyní , vidím to na pokles i u Eura. Silná úroveň podpory je cca 125. 

Krátkodobé cenové grafy (intraday):

První graf sice představuje denní ceny QQQQ a denní market breadth indikátory, ale sestrojené trochu jiným způsobem z 15-minutových cen. Je to opět jiný pohled na střednědobý cenový vývoj, který nám může lecos napovědět.

Tento graf mi pomohl v tom, abych se stal mírným optimistou pro příští týdny. Průraz formace WEDGE u mých MCF indikátorů (horní třetina grafu) byl patný v trochu odlišné formě i u mého klasického grafu denního MCF (uvedeného v předchozím textu). To je to pozitivní. I kdyby trhy klesly k novým minimům, vznikly jednoznačné pozitivní divergence, které nadále  budou kladně ovlivňovat nákupní apetit traderů. V grafu jsem zakreslil dva možné scénáře:

1. Buď se nacházíme v situaci, jaká byla v říjnu 2008, kdy na indikátorech v prostřední části grafu vznikla typická trojúhelníková formace  křížení všech tří indikátorů v OVERSOLD pozici ( označeno růžovým kroužkem v levé části grafu) . Podobná formace vznikla minulý týden (růžový kroužek v pravé části grafu). Růžovými šipkami je naznačen možný vývoj – nejprve A-B-C nahoru (čtvrtá vlna – nyní by podle tohoto scénáře byla vytvořená vlna A), pak dolů v páté vlně. Teprve pak růst.

2. Druhý scénář by předpokládal že jsme v podobné situaci, jako jeden týden po 21.11.2008 (označeno zeleným kroužkem). Pokud je to tato varianta, pak jsme již viděli dno trhu a korekce, která nastane v příštích dnech, již nevytvoří nové minimum.

Druhý  graf představuje market breadth indikátory  získané z technologických akcií společně s hodinovými cenami QQQQ. Spodní graf HI-LO indikátoru ukazuje, že dva „delší“ indikátory MA_HILO se v pátek překřížily v horní pozici – trh je momentálně překoupený.  Považuji za riskantní nejen vstup do LONG pozice, ale i vstup do SHORT pozice, protože  sentiment patrný na denních grafech se nyní převážil ve prospěch BULLS. Proto bych viděl jako nejlepší počkat na další vhodnou LONG příležitost, pokud trhy jednoho dne zkorigují.

Nejsem si však jistý, zda korekce přijde hned v pondělí- viz patnácti- minutový graf.

Další graf představuje 15-minutové ceny + QQQQ. Je vidět, že cena stále rostle. Navzdory malé korekci v pátek během prvních hodin obchodování se býci zase vzchopili a vytáhli před závěrem trhů cenu opět k maximům. Cena může v pondělí znovu růst, patnáctiminutové market breath indikátory by tomu téměř nasvědčovaly. Růst by mohl trat do té doby, dokud akciové indexy nenarazí na silné rezistence – viz můj graf denních cen u ETF DIA  resp. BKX. Stejně tak může dojít k poklesu – spodní HI-LO indikátor vypadá nejméně optimisticky ze tří znázorněných. Vhodná LONG příležitost znovu nastane, jakmile budou tyto indikátory v OVERSOLD pozicích. Myslím, že je zbytečné „honit trh“ a vystavovat se zbytečnému riziku, že brzy po nákupu trh spadne dolů. Je třeba mít na paměti, že dlouhodobá situace je stále nepříznivá.

Cena GDX (ETF pro zlatý sektor) na grafu hodinových cen jsou patrné negativní divergence – zlatý sektor vidím nyní spíše na pokles (nebo je růst nejistý).

Graf 15-minutových cen GDX

Dluhopisy – hodinové ceny TLT a market breadth indikátory sestrojené z dluhopisových ETF:

Indikátory jsou v horních pozicích, což by svědčilo pro pokles. Na druhé straně pokud akciové trhy začnou korigovat růsty z minulého týdne, pak by dluhopisy mohly růst. Situace je tedy nejistá.

TLT – 15-minutový graf

Závěr: Z hlediska střednědobého výhledu jsem optimista, očakával bych však poslední pokles ve formě páté poklesové (minor) vlny. Tato vlna nemusí klesnout k novým minimům, silná akumulace proběhla minulý týden zejména u finančních akcií.  Z hlediska hodinových cen - trh je překoupený.  

Dostal jsem e-mailem několik poděkování za dobré tipy, někteří lidé podle mých rad obchodují. Vážím si podpory. Chtěl bych však trošičku zmírnit eventuelní nadšení z toho, jak dopadly dobře moje předchozí předpovědi. Přestože se mi určité věci povedly minulý a předminulý týden neznamená, že se mi povedou pokaždé.  Může se také stát, že se nepovedou.  Každý investor by měl mít především vlastní rozum a mé rozbory používat dejme tomu k potvrzení vlastního názoru.

Petr Fiala